האסטרטגיה הנקראת לונג/שורט מניות אינה בהכרח מגודרת

Facebook

האסטרטגיה הנקראת לונג/שורט מניות אינה בהכרח מגודרת

רוב הקרנות איבדו את הקרקע לאחרונה.

בראד ציגלר 8 ספטמבר 2015,

 

תרגמה מאנגלית: טל אילון
קרנות לונג/שורט לעתים קרובות נכללות בקטגוריה ההון המגודר וזו שגיאת רצינית בסיווג שלהן. בפועל, ייתכן שיש מעט ערך גידור בתיקים כאלה. למדנו מחדש את הלקח הזה במכירת החיסול האחרונה כאשר מדד התנודתיות של ה-S&P (VIX) כמעט הכפיל את עצמו בן לילה.

תיקי לונג/שורט מבקשים לנצל פערי ביצועים בין המניות שקנו ובין אלה שמכרו. אם נחשיב את מקדמי בטא, נראה כי קרנות אלה בדרך כלל שומרות על חשיפה חיובית נטו בלונג לשוק. הבטא עשויה לקטון, אבל זה עדיין פוזיציית לונג. קרנות אלה, על פי רוב, אינן ניטראליות לשוק.

תרשו לי להסביר…

ישנם 38 מוצרים – קרנות נאמנות ותעודות סל – שניתן לזהות בקלות כאסטרטגיות לונג/שורט, ששווים כ-19.8 מיליארד דולר. הנה מה שהם עשו בחודש האחרון:

ביצועים משוקללים לשוק (3 באוגוסט 2015 עד ה-3 בספטמבר 2015)

אלפא בטא r^2 תנודתיות (%) תשואה (%)
24.00 42.31 86.99 14.73 -3.04 קרנות לונג/שורט
— — — 28.00 -7.00 S&P500

מה אנחנו יכולים לקחת מהמספרים האלה? ובכן, בראש ובראשונה כמה תיקי הלונג/שורט מונעים על ידי תנודות שוק המניות הכללי?. רק תסתכלו על מקדם r בריבוע (r2). כ-87% מתנועות המחיר של קרנות לונג/שורט יכולים להיות מוסברים על ידי שינויים במדד ה-S&P500.

מה ששונה היא הדרגה של תנועת מחיר. יחד עם בטא קולקטיבית של כ-42, מוצרי לונג/שורט הם ליתר דיוק "פחות לונג," במקום "לא לונג".

עכשיו נסתכל על מקדם אלפא. לאור המאמצים שלהם, מוצרים של לונג/שורט הצליחו להכות, במידה מועטה, את השוק הרחב. אילו היה משהו ניטראלי במוצרים אלה, זה היה היחס שארפ משוקלל לשוק שלהם לתקופה (0.00) לעומת 0.25- עבור ה-S&P500.

אלה הם מספרים משוקללים לשוק, ולכן הם מוטים כלפי הביצועים של קטגורית הענקים:Boston Partners Long/Short Research Institutional Fund (OTC: BPIRX) וגם Diamond Hill Long/Short “A” Fund (OTC: DIAMX), אשר יחד לוקחים עד 57% מקטגוריית הנדל"ן.

יש הבדל משמעותי, עם זאת, במגזר הלונג/שורט. הכי קיצוניות הן Boston Partners Global Long/Short Fund (OTC: BPLSX) ו-Catalyst Insider Long/Short Fund (OTC: CIAAX).

BPSLX, בעל הביצועים הטובים ביותר, הוא שחקן של ערך, קונה בלונג נכסים הנחשבים זולים (כלומר בעלי יחס מכפיל רווח נמוך ויחס מכפיל הון נמוך) בעוד מוכר בשורט מניות הנראות כמוערכות יתר על המידה.

בעל הביצועים הנמוכים ביותר הוא CIAAX שקונה מניות של חברות בהן בעלי העניין מבצעים רכישות ומוכר מניות בהן יש מכירות של בעלי עניין.

ביצועים משוקללים לשוק (3 באוגוסט 2015 עד 3 בספטמבר 2015)

אלפא בטא r^2 תנודתיות (%) תשואה (%)
3.08 12.38 11.27 10.80 2.26 BPSLX
-13.19 4.31 0.26 24.78 -13.44 CIAAX

השוואת ביצועים (3 באוגוסט 2015 עד 3 בספטמבר 2015)

ומה הלקח מכל זה?

ראשית, לא כל המוצרים של לונג/שורט הם זהים. חלק מקבלים החלטות על פי הערכות שווי, אחרים על ידי מסחר. עדיין, חלק מהם הם שחקנים של סקטור מסוים. זה חשוב למשקיעים לדעת למה הם מכניסים את עצמם כאשר הם קונים את הדברים האלה. הם לא הולכים להתנהג באותה הצורה בתוך ההלם של התנודתיות.

שנית, לא ניתן לסמוך על קרנות לונג/שורט שיבודדו את המשקיעים מתנודתיות. המטרה שלהם, אחרי הכל, היא לנצל את הסטייה. חלקם, כמו BPSLX ו-CIAAX, עשויים לנסות לנטרל את ההשפעה של השוק (כפי שמעידים מקדמי r2 ובטא הנמוכים שלהם), אבל הם עדיין מייצגים חשיפה למניות.

הערה אחרונה: ביצועים של חודש אחד אינם מצביעים על ביצועי העתיד. קנייה (או מכירה) של קרן על בסיס תשואות לטווח קצר גורמת בדרך כלל לאכזבה.

קישור למאמר המקורי
http://wealthmanagement.com/etfs/longshort-doesn-t-mean-hedged?NL=WM-09&Issue=WM-09_20150908_WM-09_210&sfvc4enews=42&cl=article_1&utm_rid=CPG09000005647339&utm_campaign=3650&utm_medium=email&elq2=e929b689c8de40ef87c5673fdff64fd5