19.3.2013

האם המעוף עלה יותר מדי?

מדד תל אביב 25 הושק ב-1 בינואר שנת 1992 בשער 100, אז היה שמו "מדד המעוף". מאז השקתו, לפני מעט יותר מ-21 שנים, עלה המדד בכ-1140% לשער 1240 בו אנו נמצאים היום.

ידוע כי בדרך כלל מניות עולות לאורך זמן. מחקרים מראים כי שעור העלייה הממוצע של מניות הוא כ-7% עד 8% לשנה, עלייה הנובעת מהפעילות העסקית של החברות, צמיחתן והרווחים שהן משיגות. שיעור הרווח השנתי הממוצע במניות מדד ת"א 25 מיום השקתו הוא כ-12.5%, גבוה בהרבה מהממוצע העולמי ועל כן נשאלת השאלה האם מעוף עלה בשיעורים גדולים מדי והוא צריך להמשיך להציג ביצועי חסר ביחס לשוקי חו"ל, כלומר העלייה מוצדקת והמעוף צפוי להדביק את הפער של השנה האחרונה ולעלות יותר משווקי חול, או לחלופין לרדת פחות מהם לצמצום הפער.

השוואת התנהגות מדד המעוף עם שווקים בחו"ל מראה כי התנהגות המניות בארץ דומה יותר להתנהגותם של שווקים מתעוררים מאשר לשווקים המפותחים. שווקים מתעוררים נהנים משיעורי צמיחה גבוהים יותר מאשר השווקים המפותחים ולאורך זמן הרווח הגלום בהם גבוה יותר ביחד עם פרמיית סיכון ותנודתיות גבוהות יותר.

רמת המכפילים הממוצעת במדד ה-500S&P עומד על 15.28 רמה דומה מאוד לממוצע של 20 השנים האחרונות העומד על 15.35. על פי הקריטריון הזה, והמומנט החיובי בו נמצאות המניות בארצות הברית, יש אפשרות עדיין לעליות נאות בשערי המניות בחו"ל. המכפיל החזוי  למדד המעוף הוא כ-11.23, נמוך בהרבה מזה של המדד המוביל של ארה"ב. גם אם נניח שהמכפיל צריך להיות נמוך יותר, כדי לפצות על הסיכון הגלום בהשקעה בישראל לעומת ארה"ב הפער גדול מדי ולכן המסקנה היא שהפער בין שווקי חול לארץ צפוי להיסגר, שהעלייה הגבוהה אותה ראינו מיום השקת המדד מוצדקת, ושגם בשנים הקרובות, צפוי לעלות המעוף יותר או לחלופין לרדת פחות לצמצום הפער.