תחזית של תטא ל- 13 באוקטובר 2013

בועז אילון

מהו ה"סקיו של השוק" ולמה הוא מחייך?

במודל בלק אנד שולץ להערכת מחירים של אופציות מכניסים את סטיית התקן לנוסחה ומקבלים את מחיר האופציה. אפשר גם לבצע תהליך הפוך, מחיר האופציה הרי ידוע כי היא נסחרת בבורסה ועל כן אפשר להכניס את מחיר האופציה לנוסחה ולבודד את סטיית התקן. חישוב כזה נקרא סטיית התקן הגלומה כלומר, סטיית התקן הגלומה באותו מחיר של אופציה. מכיוון שסטיית התקן היא של השוק, אפשר היה לצפות שבכל מחירי המימוש תהיה אותה סטיית תקן גלומה כי זהו אותו שוק אבל לא כך הדבר. להתפלגות סטיות התקן הגלומות אנחנו קוראים "סקיו".
אם לכל האופציות הייתה את אותה סטיית תקן גלומה היינו מקבלים סקיו שהוא קו ישר. מתברר שבנכסים רבים הסקיו מחייך כלומר, במחירי המימוש הקרובים לכסף, סטיות התקן נמוכות אבל כאשר מתרחקים מהכסף אנו רואים עלייה בסטיות התקן גם במחירי המימוש הגבוהים וגם הנמוכים.
סקיו של משקיעים – בשווקי מניות נוצר רוב הזמן "סקיו של משקיעים". המשמעות של סקיו כזה היא שעבור מחירי מימוש גבוהים הסטיות הגלומות נמוכות ואילו במחירי המימוש הנמוכים הסטיות גבוהות. סקיו כזה נובע מתוך הרצון להגן עם אחזקות במניות שמבוצע על ידי כתיבת קולים מחוף לכסףבכמויות גדולות על ידי קופות גמל וגופי השקעה אחרים, תוך הורדת סטיות התקן במחירי המימוש הגבוהים ועל ידי רכישת פוטים להגנה מחוץ לכסף שמעלה את סטיית התקן במחירי המימוש הנמוכים. נזכיר רק שבאותו מחיר מימוש לקול ולפוט חייבת להיות אותה סטיית תקן אחרת ניתן לבצע ארביטראג' ולכן גם לפוטים שבתוך הכסף סטייה נמוכה וגם לקולים שבתוך הכסף סטייה גבוהה.
כבר שנים שהסקיו הוא סקיו של משקיעים. מי שעוסק באופציות יודע להגיד שהמחירים של הפוטים  "שמנים" ושל הקולים "רזים" והכוונה היא לאופציות מחוץ לכסף.
בשבועיים האחרונים עלו מאוד הסטיות הגלומות במחירי המימוש הגבוהים. הסיבה לכך היא שהמשקיעים "פוחדים" מעליות חדות ועל כן כותבי האופציות לא מוכנים להסתפק בפרמיה נמוכה.
היום הסקיו הוא סקיו רגיל ולא סקיו של משקיעים. הסטיות בכסף נמוכות אבל במחירי המימוש הגבוהים והנמוכים הסטיות הגלומות עולות וזה נראה כמו חיוך. על כן הסקיו חזר לחייך.

ת"א 25, מחיר אחרון: 1,292.75

פער הארביטר'ג עומד על פלוס 0.37% וזה מרמז על עליות קלות.

הפריצה של רמת ה-1240 התרחשה אחרי שלוש שנים של יציבות יחסית במדד ת"א 25 שהשיא שלהם היה 11 חודשים של התנהלות בטווח צר של 5% בתחום 1170-1240. אחרי יציבות גדולה מגיעות פעמים רבות תנועות מחיר חדות ומהירות וזה מה שאנחנו רואים.
גם לאחר העליות הנאות של השבוע אנחנו רק בתחילתה של תנועת המחיר. על פי התחזית שלי, העלייה הצפויה אמורה להביא את מדד המעוף לשיא של שנת 2011 ולהגיע ל-1350 נקודות כבר בנובמבר השנה ולהגיע ל-1,700 נקודות עד סוף פברואר 2014. מדובר בתנועת מחיר חדה ומהירה.
מדד ת"א 25 עולה כבר חמש שנים שכן שיא המפולת היה באוקטובר 2008. מחזור העלייה של מדד המניות הגדולות בת"א היה עד היום 5-6 שנים. אם המחזוריות תימשך אז הגל העולה המשמעותי עליו אני כותב עשוי להיות הגל העולה האחרון, שיכניס לבורסה את כל הכסף הטיפש ולפני המפולת הבאה שתגיע בעוד חצי שנה עד שנה.

נאסדק, מחיר אחרון: 3,792

מרוב שיש עודף של קונים צריך רק תירוץ חיובי כדי לחדש את העליות. הגירעונות של ארצות הברית הולכות וגדלות אבל הודעה על אפשרות לפשרה בהגדלת הגירעון הספיקה כדי שהנאסדק יעלה בצורה חדה. עודף הקונים ברור ובדומה לשאר המדדים בארצות הברית גם הנאסדק נמצא קרוב לשיא. תיקון אפשרי צפוי להיעצר ברמת ה-3,000 נקודות. יעד המחיר הוא 4,000 עד אמצע 2014.

תטא 1 הינה חברה פרטית בעלת רישיון ניהול תיקים ושיווק השקעות בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, שיווק השקעות וניהול תיקי השקעות, התשנ"ה-1995, העוסקת בניהול תיקי השקעות, בשיווק השקעות (ולא בייעוץ השקעות) וכן בניהול השקעות של קרנות נאמנות בניהול מיטב דש קרנות נאמנות בע"מ (עד 16.06.13 היה שם מנהל הקרן מיטב ניהול קרנות נאמנות (1982) בע"מ), ועל כן יש לה זיקה לקרנות נאמנות אלו. הכותבים ו/או לקוחותיהם מחזיקים בנכסים הנ"ל ויש להם עניין אישי בהן ועל כן קיים חשש לניגוד עניינים במישרין. העבודה נעשתה על בסיס "ניתוח טכני", כל אירוע מדיני, כלכלי או אחר עלול לגרום לכך שהתחזית לא תתקיים והיא עלולה שלא להתקיים גם ללא אירוע כלשהו. האמור אינו תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם ואינו מהווה הצעה לרכישת יחידות בקרנות נאמנות, המתבצעת על פי תשקיף הקרן והדיווחים שבתוקף. כל מי שפועל על סמך הכתוב עושה זאת על אחריותו בלבד. הנני מנהל תיקים בתטא 1 (רישיון מספר 4786). אני מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו, משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים. בועז אילון, תטא 1 השקעות וניירות ערך בע"מ, עמק רפאים 7 ירושלים. טל' – 02-6251213